株式市場のマーケットタイミング
イールドカーブとテクニカル分析と社会的指標で利益を得る

　チャールズはちょうど株式市場が天井を付けた2000年に結婚した。サリーが自分の家を持っていたので、彼は彼女のもとに引っ越し、自分の家は空き家にしていた。彼の友人たちは、不動産を売却したり賃貸に出して、グロース株に投資しない彼を嘲笑った。彼の新しい義理の父親は彼の家をザ・エスケープ・ハッチ（緊急避難口）と名付けた。

　チャールズは数年の間、彼らのからかいを無視した。その後、彼は友人たちが株式市場が暴落したあとで自分たちのポートフォリオを再建しようとするのを眺めていた。彼は友人たちが貯蓄ができるように副業を始めるのを眺めていた。友人たちが生活費を切り詰めるために小さなアパートに引っ越す一方で、彼の家の価値は２倍になった。チャールズは不動産市場の高値付近で家を売却し、その資金を値下がりした株式に投じた。S&P500は彼が結婚したその日よりもまだ低かった。

　チャールズはまるで投資の世界のロードマップを持っているかのようだった。ほとんどの人々がそのような手引きを欲しがるだろう。経済が拡大しているのか縮小しているのか、株式市場の方向性はいつ大きく変化するのかを知る必要がある。また、不動産をいつ買ったり売ったりするべきか、新しい企業をいつ立ち上げるべきか、もしくは安定した職に留まるべきかを知ることは価値がある。自分たちが景気や投資のサイクルのどこにいるのかが分かれば、人生の大きな判断のすべてはより簡単で、生産的なものとなる。とりわけ、株式市場でいつ買い、いつ売るべきかを知る必要がある。

　われわれは1960年以降の投資判断を踏まえたロードマップを作成する（図P.1）。われわれは、イールドカーブ分析とテクニカル分析と社会的指標に基づいたこのロードマップが有効である理由を理解することになる。個々の章で１つのツールの議論を完結させている。そうすることで、本書を好きなだけ読み進めることも、最小限に抑えることもできる。それでも投資スキルは改善できるだろう。各章に記載したウェブサイトで独自に経済や株式市場を予測するために必要なデータが入手できる。本書を読み終えるときには完全に自立した投資家になっているだろう。

　市場をしっかりと理解できるようになるので、その価値が２倍になるまでエスケープハッチを手放さなかったチャールズと同じように信念を貫く勇気が持てるようになる。

　まずは、いくつかの曲線に注目することで投資の世界の謎を解いていこう。

　私が通った大学院の安全性分析の教授が次のように言った。「常にファンダメンタルズ分析を利用しなさい。ファンダメンタルズにこだわるのです。けっしてファンダメンタルズの安全性分析から逸脱してはいけません」

　彼がこの話題をダラダラと話せば話すほど、私はファンダメンタルズ分析ではない別の重要なことに興味を持つようになった。もちろん、彼はわれわれがその魅力に打ち負かされるのを恐れてその悪魔の名前を教えてはくれなかった。もちろん、株式チャートに頭と肩を描き出すテクニカルアナリストのことは聞いたことがあった。私は、彼らが教授が愛するファンダメンタルズ分析の脅威だと考えるほど真剣に受け止めたことはなかった。だが、テクニカルアナリストをかなり真剣に受け止めた人々もいる。

　チャート分析

　私のチャート分析との最初の出合いは、いまではドイチェバンクの一部となったスカッダー・スティーブンス・アンド・クラークの最高のファンドマネジャーの１人によるメモ書きだった。彼はいつもどおり、カジュアルエレガンスの装いで私のオフィスに立ち寄った（スカッダーの株式ファンドマネジャーはみすぼらしい債券のファンドマネジャーとは好対照で、みんなカジュアルエレエレガンスな装いだった）。エドは16％の利回りを生む素晴らしい国債を求めていた。市場は変動し、利回りは低下していると言うと、彼は次のように言った。

　「まったく問題ない。２回目の買いのチャンスは常にある」。彼の声は自信に満ちていたので、私は彼には別の情報源があると思った。

　心の奥底で何かがクリックされ、私はテクニカルアナリストたちが市場が方向性を変えるときにダブルトップとダブルボトムの議論をするのを思い出した。わが国の債券市場も間違いなく方向性を変えていた。壊滅的なまでに高い金利がやっと下落し、経済は復活しようとしていた。だが、数カ月後、債券の利回りは再び16％となり、エドは私のオフィスにやってきて、その債券を目いっぱい買った。私は、このテクニカル分析と呼ばれる金融の継子には何かあるのかもしれないと思い始めた。

　テクニカル分析

　株式市場のバブルが崩壊した後の2002年にコネチカット州のグリニッジ・カントリークラブで開催されたスタンフォードCFAソサイエティの会議に話を移そう。人々はナスダックで資金の80％を失い、株式市場のタイミングを計る方法を探していた。プルデンシャル・セキュリティーズのチーフ・テクニカル・アナリストで、マーケット・テクニシャンズ・アソシエーションの創設者のラルフ・アカンポラがテクニカル分析に関する講義を行った。彼は、テクニカルアナリストはファンダメンタルズの経済分析ではなく有価証券の価格を用いて投資判断を下すと語った。聴衆の１人が当時45年来の高値を付けていた債券を買うべきタイミングかどうか尋ねると、アカンポラは上品な金色の椅子のうえに立ち、天井を指さして、こう叫んだ。

　「債券は安くない」

　聴衆は歓喜の声を上げ、毎年彼を招待するようになった。最小限の計算でできるテクニカル分析の入門書として、アカンポラの魅力的な著書『メガ・マーケット　歴史が教える長期上昇相場の到来』（ダイヤモンド社）を読むとよい。

　テクニカル分析の極めたければ、マーケット・テクニシャンズ・アソシエーション（現CMTアソシエーション　https://cmtassociation.org/）に問い合わせれば、彼らが提供する講習や資格を確認できる。

　行動ファイナンス

　テクニカル分析がより一般的になったことで、行動ファイナンスの要素が取り入れられるようになった。著書『行動ファイナンスの実践　投資家心理が動かす金融市場を読む』（ダイヤモンド社）の面白いまえがきで、ジェームズ・モンティアは投資と行動主義との心理学的なつながりを説明している。彼の研究の基礎には、私の教授が愛したファンダメンタルズの経済学が完全に誤りだという考えがある。モンティアは、人間は合理的ではなく、そのため、伝統的な経済学の教義は精査に耐えられないと述べている。モンティアやその他行動ファイナンスの支持者によれば、人間は不合理で、金融市場を左右するあらゆる感情に過剰反応する。

　モンティアは、感情的な過剰反応に関する最初の論文であるジグムント・フロイトの『グループ・サイコロジー・アンド・ジ・アナリシス・オブ・ジ・エゴ（Group Psychology and the Analysis of the Ego）』を読んだのかもしれない。フロイトの論文はその題名が示すよりも面白い。これは1884年に『オン・コカイン（On Cocaine）』を書いた同じ人物なので、彼が大衆の行動は「下品」であり、大衆は制限がなくなることを喜び、その経験を「楽しい」と感じるのだと説明していても驚くべきではない。彼が、その点で大衆と指導者との関係は性的なものだと説明しているのも不思議ではない。

　われわれは群集心理から自分たちを守る必要がある。第２部では、投資をしている群衆の感情的な体温を計り、この特定の群衆から身を守る方法を示していく。

　真夜中に電話が鳴った。悪いニュースであることは分かっていた。宝くじに当たり、賞金を山分けしたいからと真夜中に電話をかけてくる者などいない。家族も会社をクビにでもならないかぎり、出張中の私に電話をかけてくることなどない。今回も例外ではなかった。

　私にとっては娘同然の姪のエリザベスはアメリカでも最もシクリカルな業界で働いていた。広告業である。彼女の母親は出産時に亡くなっていたので、私はいつも彼女に対して責任を感じており、景気後退の初期に彼女が失職するたびにお腹を殴られたように感じていた。もちろん、経済の回復期に彼女が新しい職を得れば大喜びし、彼女の魅力的な新しいキャリアを一緒に計画して楽しんでいる。エリザベスは私にとって天からの恵みの１つだ。また、彼女は私にとって経済と株式市場の最高の指標でもある。彼女のキャリアは私を引き付ける社会的指標の典型であり、嫌でもトレンドの変化を意識させられる。

　イールドカーブが形を変え、テクニカル分析が市場の新しいトレンドを示すことがある。だが、われわれは目にしているものを信じることはできないことがある。このような指標が真実を語っていることは心底分かっている。だが、簡単にお金を稼ぐという夢を捨てられず、深刻な景気後退期に勇気をもって投資できないこともある。われわれを取り巻く社会が示すシグナルに頭を殴られる必要があることもあるのだ。

　そして、われわれのなかには右脳を使って会計士には捉えられない真実を明らかにする詩人もいる。多くの人々はイールドカーブやMACD（移動平均収束拡散法）、ウォール・ストリート・ジャーナルを読まなくてもうまく投資している。私は大学院のある教授が経済学の講義で語った話を思い出す。それは、経済予測はわれわれが研究している定量的な方法論とは無関係かもしれないということだった。

　小さな銀行の所有者たちは経済予測のためにコンピューターを導入して近代化を図ることにしたようで、ベテランのエコノミストを解雇した。１年後、彼らはエコノミストに戻ってきてくれるように頼んだ。なぜなら、コンピューターは経済の変化を正確に予測しても、変化率は大間違いだったからだ。経済は回復するとコンピューターが判断しても、予測する経済成長は直線的で、実際の経済の回復とはかけ離れていた。

　ベテランのエコノミストは銀行での仕事に戻れることをとても喜び、彼の成功の秘訣を銀行の頭取に教えた。彼はデスクの一番上の引き出しを開け、彼の妻の洋裁道具の１つを取り出して頭取を驚かせた。それは、パターンメーカーがアームホールに合う袖の最上部をデザインするために用いるＳ字型の道具だった。その定規は底部が緩やかに上向きに傾斜し、側面は鋭角に曲がり、また緩やかな曲線を描いている。アームホール用の定規は、経済が方向性を変えるときと同じ曲線を描いていた。私の教授は、経済予測をするときは芸術性をもってコンピューターを補完するように提言した。

　コンピューターをまったく使わない人もいる。私の友人はイールドカーブ分析もテクニカル指標も用いず、ただ自分の周りを観察するだけでお金持ちになった。サムは、冷蔵庫やコンピューターや最終製品に付ける金属製の名札を製造している。彼の顧客の１人はこのような名札の注文を増やし続けていた。サムは、顧客の会社が1980年代に上場するとすぐに投資し、世紀が変わる前に顧客の名札の注文が減少しているのを見て売った。サムは、市場が暴落する直前に売ったのだ。彼が投資したサン・マイクロシステムズはその価値の95％を失った。

　数値を見ず、経済紙を読まずに成功する人もいる。サムのように投資をするときに社会的指標を読み取る方法を知っている人もいる。最高の投資家は、市場のタイミングを計るためにイールドカーブ分析とテクニカル指標と社会事情を組み合わせる方法を知っているかもしれない。

　第３部では、メディアが理想とする女性の美しさ、人口統計、企業支出、戦争がどのように経済の拡大と景気後退、そして株式市場の天井と底を見定める役に立つかを見ていく。

　資本を投じる前に、自分の投資目的とリスク許容度を評価したいと思うかもしれない。ポートフォリオを複数にして、それぞれの目的に合わせた名称を付けて、目的をはっきりさせておく人もいる。

　第４部では引き続き、トップダウンの方法論を用いてポートフォリオを構築する。まずは主要なアセットクラスに目を向け、景気循環のなかで資金がどのように流れるかを観察する。次に、投資信託、特定の有価証券、デリバティブを検証する。

　これら３つの投資対象は順番にリスクが高くなり、それが相応しい投資家の種類も、彼らの人生における段階もさまざまである。大学の学費や引退後の蓄えといった保守的な口座では第22章「投資信託」を採用したいと思うかもしれない。第24章「銘柄選択」は成長型ポートフォリオに向いているかもしれない。その章の最後に最も攻撃的な投資対象を取り上げる。オプションと先物である。経験則に従えば、このようなデリバティブは満期日や納会日には無価値になる可能性があるので、失ってもかまわない資金を投資すべきとなる。言わずもがなだが、空売りやデリバティブによる損失は無限大となる可能性がある。

　われわれのモデルポートフォリオのアロケーションを変化させたいと思うかもしれない。１つのアセットクラスを別のアセットクラスに入れ替えるのは相応しくないかもしれない。S&P500をバイ・アンド・ホールドし、景気循環を通して現金や債券や実物資産や為替で小さな調整を行う基本ポートフォリオのほうが安心かもしれない。

　プロのファンドマネジャーの多くはこの基本的な方法論を用いている。年金基金や大学寄付基金を運用しているならば、資産を守り、増やす法的責任を負っているだろう。彼らは、個々の投資対象に一定の割合をアロケーションし続けることで、この２つの責任を果たす。通常、１つのアセットクラスが利益を生むと、保有銘柄の価値は求められるアロケーションよりも大きくなる。すると、彼らは利益を生んでいる資産を売り、求められるアロケーションを下回っているアセットクラスを買う。1987年の夏の後半、市場が上昇して株式ポートフォリオがガイドラインを超えてしまったことで、ゼロックスや幾つかの州の年金基金は株を売った。彼らはアセットアロケーションをガイドラインに戻すために株を売り、債券を買ったのだ。このリバランスで彼らは暴落の直前に株のイクスポージャーを下げられた。

　イールドカーブやテクニカル分析や社会的指標で変化が迫っていることが分かれば、このポートフォリオのリバランスもやりやすくなる。

　では、われわれのポートフォリオのリターンを改善できるように、主要なアセットクラスとそのなかの有価証券に目を向けてみよう。